RESUMO O objetivo desta contribuição é desenvolver um modelo pós-keynesiano de política monetária, apresentando seus objetivos, instrumentos e canais de transmissão. A originalidade desta contribuição consiste, seguindo-se as propostas de (Keynes 1936, 1945), em se instituir a administração de dívida como um dos instrumentos da política monetária, em conjunto com os tradicionais, taxa de juros e regulação. Ademais, o artigo constrói seu modelo teórico resgatando amplamente os escritos originais de John Maynard Keynes. Um modelo de política monetária erigido desta forma relaciona-se diretamente aos esforços pós-keynesianos de oferecer uma forma de condução da política monetária que seja alternativa ao Regime de Metas de Inflação, proposto pelo Novo Consenso Macroeconômico.

ABSTRACT The purpose of this contribution is to develop a Post Keynesian monetary policy model, presenting its goals, tools, and channels. The original contribution this paper develops, following (Keynes’s 1936, 1945) proposals, is the use of debt management as an instrument of monetary policy, along with the interest rate and regulation. Moreover, this paper draws its monetary policy model by broadly and strongly relying on Keynes’s original writings. A monetary policy model erected upon this basis relates itself directly to the Post Keynesian efforts to offer a monetary policy framework substantially different from the Inflation Targeting Regime of the New Macroeconomic Consensus.

Resumo Esta contribuição fornece uma explicação teórica do processo de acumulação, enfatizando a presença de correlações entre os investimentos produtivo e financeiro e, sobretudo, como este último pode afetar o primeiro. Também se considera a influência do custo do financiamento externo e do impacto da incerteza financeira, tomando como proxies, respectivamente, a taxa de juros e a taxa de câmbio. Ou seja, utiliza-se a noção keynesiana de convenções na determinação do investimento. O modelo é estimado a partir da aplicação de modelo GMM num painel de 14 países da OCDE de 1970 a 2010.

Abstract This contribution provides a theoretical explanation of the accumulation process, which focuses on the presence of correlations between physical and financial investment, and how the latter could affect the former. It also accounts for the influence of the cost of external finance and the impact of financial uncertainty as proxied by the interest rate and the exchange rate respectively; thereby utilising the Keynesian notion of conventions in the determination of investment. Our model is estimated by applying the difference GMM and the system GMM to a panel of 14 OECD countries from 1970 to 2010.

Este artigo analisa, teórica e empiricamente, a "nova" política monetária, entendida, essencialmente, como o que se convencionou chamar regime de metas de inflação. Apesar de o presente artigo examinar o referido regime no âmbito dos países emergentes, o foco será centrado no caso brasileiro e na operacionalização da política monetária por parte do Banco Central desde 1999. O artigo inicia discutindo os fundamentos do regime de metas de inflação e, em seguida, examina a experiência das metas de inflação no Brasil. A experiência brasileira é comparada com a de outros países similares. O artigo conclui sugerindo que, embora o regime de metas de inflação possa obter o impacto pretendido, qual seja, reduzir e estabilizar o nível de preços, os países que não adotam regimes de metas de inflação também vivenciaram experiências similares de estabilização de preços. Ademais, a experiência brasileira com o regime de metas de inflação tem mostrado que a taxa de crescimento da economia é relativamente baixa e a inflação ainda é ligeiramente elevada.

This paper is concerned with 'new' monetary policy, essentially what has come to be known as inflation targeting (IT). While the paper aims to examine this policy in the case of emerging countries, the focus is on Brazil and the application of this monetary policy framework in the case of this country since 1999. The paper begins by discussing the theoretical foundations and operational aspects of IT, before it turns to an examination of the experience of IT in Brazil. The Brazilian experience is compared and contrasted with that of other similar countries. The paper concludes by suggesting that although IT have had the intended impact, non-IT countries have also had a similar experience. Furthermore, the Brazilian experience with IT has been one of low growth and relatively high inflation.

The aim of this paper is to deal with the empirical aspects of the 'new' monetary policy framework, known as inflation targeting. We review the evidence for both developed and emerging economies. The emphasis, though, is on emerging economies, which can be thought of as preparing the ground for the papers to follow that concentrate on the experience with inflation targeting in Brazil, Chile and Mexico. The results gathered in this study demonstrate that although inflation targeting has gone hand-in hand with low inflation, it is very far from declaring the strategy a resounding success. The evidence produced in this paper suggests that non-inflation targeting central banks have also been successful on this score. At a general level this paper should be read as providing the necessary prolegomena for the studies that follow in this special volume on inflation targeting.

El propósito de este trabajo es analizar los aspectos empíricos del 'nuevo' marco de política monetaria conocido como inflación objetivo. Revisamos la evidencia empírica de economías desarrolladas y emergentes. El énfasis, sin embargo, está puesto en las economías emergentes, lo cual puede considerarse como una preparación de las bases para los artículos siguientes en este número especial que analizan la experiencia del modelo de inflación objetivo en Brasil, Chile y México. Los resultados presentados en este estudio demuestran que aunque el modelo de inflación objetivo ha ido de la mano con una inflación baja, esto está lejos de significar que la estrategia ha tenido un éxito rotundo. La evidencia reportada en este artículo sugiere que los bancos centrales que no operan con un modelo de inflación objetivo también han tenido éxito en este sentido. En términos generales, este trabajo debe considerarse como el prolegómeno necesario para los análisis de caso contenidos en este volumen especial sobre experiencias de objetivo de inflación.

A number of countries have adopted Inflation Targeting (IT) since the early 1990s in an attempt to reduce inflation to low levels. Since then, IT has been praised by most literature as a superior framework of monetary policy. We suggest that IT is a major policy prescription closely associated with the New Consensus Macroeconomics (NCM). This paper concentrates mainly on the IT aspects of the NCM. We address the theoretical foundations of IT. This is followed by an assessment of its theoretical foundations, where a number of aspects are discussed. We then turn our attention to an assessment of the empirical work on IT, where we distinguish the work that has been done utilising structural macroeconomic models, and work based in single equation techniques. The IT theoretical framework and the available empirical evidence do not appear to support the views of the proponents.

Abstract: The European Central Bank (ECB) uses a "two pillar" strategy to achieve its objective of price stability within the euro area. Even in the absence of explicit monetary targeting, stability between money and prices still affects the role of monetary aggregates in the conduct of monetary policy. The stability of the money-price link depends ultimately on the properties of the demand-for-money relationship. This paper deals with the demand-for-money functions in individual EMU countries, whether such demand functions can be identified and, where identified, whether the functions are broadly similar in different countries. A change in the ECB interest rate should trigger the same change in the short-term interest rate in all EMU countries. As a consequence, the cost of borrowing would also change, which in turn would affect the demand for bank loans. The size of this resulting effect may vary from country to country, depending on the institutional setting, and could give rise to asymmetries in the monetary mechanism. The authors find significant differences in the interest rate semi-elasticities from country to country within the EMU, which, the authors argue, could pose serious problems in the conduct of the ECB' s common monetary policy.

Resumen: El Banco Central Europeo (BCE) emplea "dos pilares" estratégicos para lograr su objetivo de estabilidad de precios dentro la zona del euro. Aun en ausencia de un objetivo monetario explicito, la estabilidad de la relación entre el dinero y los precios mantiene los efectos del papel de los agregados monetarios en la conducción de la política monetaria. La estabilidad de la relación dinero-precios depende a la larga de las propiedades de la demanda por dinero. Este artículo se ocupa de las funciones de la demanda por dinero en los distintos países de la Unión Monetaria Europea, de si tales funciones de demanda pueden ser identificadas, y en caso de que lo sean, si las funciones serán similares en los diferentes países. Un cambio en la tasa de interés del BCE provocaría un cambio idéntico en la tasa de interés en el corto plazo para todos los países de la Unión. Como una consecuencia, el costo de prestar podría además cambiar, lo cual afectará la demanda de préstamos del banco. El tamafío del efecto resultante puede variar de país a país, dependiendo del marco institucional, y ello puede dar lugar a asimetrías en los mecanismos monetarios. Los autores encuentran diferencias significativas en la semi-elasticidad de la tasa de interés de país a país dentro de la Unión: los autores argumentan que esto puede ocasionar serios problemas en la conducción de la política monetaria común por parte del BCE.

RESUMO Este artigo procura delinear o tipo de análise econômica que percebemos estar envolvida nas ideias da ‘terceira via’. No Reino Unido, o surgimento e a eleição de “novo partido trabalhista” tem sido intimamente associado ao desenvolvimento da noção de “terceira via”. Esboçamos o que vemos, como a análise de uma economia de mercado que sustenta as ideias da “terceira via”, seguida de algumas observações sobre o papel do Estado que também está envolvido. Procuramos ilustrar nossa análise por referência às declarações de política do novo governo trabalhista no Reino Unido.

ABSTRACT This paper seeks to outline the type of economic analysis which we perceive to be involved in the ideas on the ‘third way’. In the UK, the emergence and then election of “new Labour” has been closely associated with the development of the notion of the “third way”. We sketch out what we see as the analysis of a market economy which underpins the ideas of the “third way”, which is followed by some remarks on the role of the State which is also involved. We seek to illustrate our analysis by reference to the policy statements of the new Labour government in the UK.